事件概述：
国家统计局发布10月PMI数据，制造业PMI数据录得51.4%，环比回落0.1pct，非制造业PMI数据录得56.2%，环比提升0.3pct，综合PMI产出指数为55.3%，环比提升0.2pct。
分析与判断:
?制造业：
整体需求稳步扩张，外需加速改善
本月，制造业新订单指数录得52.8%，较上月持平，整体需求保持稳步扩张。其中新出口订单指数录得51.0%，较上月提升0.2pct，连续两个月处在荣枯线上方，表明外需在加速改善。或是受到上月去库放缓的影响，本月制造业企业在生产端的表现有所回落。生产指数回落0.1pct至53.9%，而采购量指数回落0.5pct至53.1%。
我国目前仍然处于需求拉动生产的模式中，生产周期、库存周期的波动仍然取决于需求改善的速度和预期。尽管当前国内经济处于复苏阶段，内外需共振向好，企业正在由前期的去库向补库过渡，但地产周期受到压制叠加冬季疫情反复导致企业预期不稳，在补库的力度和速度上或将有所迟疑。
原材料价格、出厂价格指数加速提升
从价格方面来看，本月制造业企业出厂价格指数、主要原材料进购价格指数仍然保持在荣枯线上方，价格整体较上月表现为上涨。同时，两个价格指数本月均出现了一定程度的提升，出厂价格指数提升0.7pct，主要原材料进购价格提升0.3pct。自5月份以来，上游价格指数持续提升，而下游则表现为波动上行，上游原材料供给方仍然处于产业链上相对强势一方。整体来看，10月PPI仍有支撑，归零的趋势依然存在。
结构再度分化，小企业指数落下荣枯线
本月，大、中、小型企业PMI分别为52.6%，50.6%和49.4%，分别较上月变化+0.1、-0.1、-0.7pct，小型企业再度落于荣枯线下方。从趋势上看，大型企业稳定性较高，连续三个月加速扩张；中型企业则连续三个月放缓扩张的速度；而小型企业则波动性较大，近5个月仅9月份处于扩张状态。小型企业更易受到外部环境的冲击，恢复的难度要大于大中型企业，结构性问题仍然是当前宏观经济中较为关键的一环。
?非制造业：
建筑业高位回落，需求端显著放缓
本月建筑业PMI高位回落，录得59.8%，较上月回落0.4pct。需求方面，建筑业新订单指数录得53.1%，较上月大幅回落3.8pct。我们认为，需求端的回落反映了地产在*策高压下投资放缓的趋势，进一步确认了地产周期向下拐点的临近。价格方面，投入品价格指数与销售价格指数均出现回升，分别回升了1.6、1.3pct。业务活动预期回落0.7pct，或与地产投资放缓及冷冬对施工环境影响有关。
服务业稳中向好，新订单有所回落
本月服务业PMI录得55.5%，较上月回升0.3pct，景气度延续了改善的趋势。双节过后，居民在服务业方面的需求有所放缓，新订单指数录得52.9%，较上月回落0.6pct。价格方面，投入品价格、销售价格分别回升0.1、0.4pct，但销售品价格仍然处在荣枯线下方，服务业盈利状况仍未出现明显修复。
投资建议：补库并非一蹴而就，交易策略仍有机会
本月PMI数据中反映出的企业库存状况值得