作者：梁凤洁/邱冠华
联系人：陈建宇
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见年2月9日报告《信贷天量，需求强劲——年1月信贷社融数据及20Q4货*报告点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
1月信贷投放天量，显示信贷需求强劲。20Q4贷款利率边际企稳，银行息差压力有望缓解。
投资要点
数据概览
※信贷社融：1月社融增量为5.17万亿元（同比多增亿元），社融存量同比+13.0%（增速环比下降0.3pc）。1月新增人民币贷款3.58万亿元，同比多增亿元，人民币贷款余额同比+12.7%（增速环比下降0.1pc）。M2增速9.4%，环比下降0.7pc；M1增速14.7%，环比提升6.1pc。
※货*报告：年12月较年9月，贷款加权平均利率下降9bp。其中一般贷款利率下降1bp，票融利率下降13bp，个人住房贷款利率下降2bp。
核心观点
信贷投放历史新高，显示信贷需求强劲。展望未来，预计年信贷社融将维持较大增量，增速温和回落。
1、信贷投放历史新高。①增速来看，1月末信贷同比增长12.7%，增速环比微降0.1pc，符合预期。②增量来看，1月新增信贷3.58万亿，创历史新高，显示信贷需求仍然非常旺盛。③结构来看，信贷结构持续改善，企业长贷同比多增亿，延续年的多增态势。居民贷款方面，居民长贷同比多增近亿，判断归因于1月房市销售火爆，按揭增长较快。票据融资同比多减亿，推测是需求端和供给端共同作用的结果。其中，需求端，1月货币利率回升导致贴现利率上升，贴票意愿下降；供给端，银行全年信贷额度紧张，优先投放中长期贷款。展望未来，房贷*策收紧背景下，居民长贷的增长将趋缓；稳定宏观杠杆率导向下，信贷将维持较大增量，增速温和回落。
2、社融增速小幅回落。1月社融新增5.2万亿，同比多增约亿，社融存量同比+13.0%，增速环比-0.3pc，符合预期。其中：①*府债券支撑作用消退，1月*府债券同比少增亿元，是社融的主要拖累项，判断与年高基数有关（年1月*府债券同比多增亿）；②未贴现票据同比多增亿，是除信贷外社融的主要支撑项；③信用债发行逐步恢复，信用债新增亿，同比少增亿，少增量环比收窄（年12月同比少增亿）。展望未来，预计年社融增量将维持高位，增速继续回落。
3、M2增速继续回落。年1月M2同比+9.4%，增速环比-0.7pc，不及预期，主要归因于财*存款淤积和信贷增速回落，年1月财*存款新增1.17万亿，同比多增亿。年1月M1同比+14.7%，增速环比+6.1pc。M1高增背后，显示经济活力较强，也与低基数效应有关（年1月M1同比增长0%）。展望未来，随着信贷社融增速回落，预计M2增速将稳中略降。
4、贷款利率边际企稳。20年12月贷款利率较20年9月低9bp，符合季节性规律（16年至19年，Q4贷款利率四年平均较Q3低10bp）。细分项来看，一般贷款利率环比微降1bp，环比变动小于四年平均，边际明显企稳。主要拖累因素为票据融资利率（环比下降13bp），或归因于20Q4货币环境相对宽松。
5、息差压力有望改善。①资产端，央行提到将巩固贷款实际利率下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降，相较20Q3货*报告中“推动社会融资成本明显下降”的表述，显示后续贷款利率明显下行的必要性下降。展望未来，贷款利率下行趋势有望趋缓；②负债端，存款方面，央行提到将规范存款利率定价行为，此举有利于存款基础较好银行，如国有行和招行；主动负债方面，央行提到将满足金融机构合理流动性需求，市场无需对股份行息差情况过分担忧。
投资建议
规模方面，信贷投放历史新高，显示信贷需求强劲。展望未来，预计年信贷社融将维持较大增量，增速温和回落。利率方面，贷款利率边际企稳，存款基础优的银行，如国有行和招行，息差压力有望缓解。当前银行业否极泰来，基本面实质好转，继续看好年银行板块行情。个股选择方面，重点推荐LV组合，出厂价LV兴业银行和平安银行，市场价LV招商银行和宁波银行。
风险提示
宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。
报告正文
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